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10KBetaFund從5月募資結束到現(xiàn)在正好半年。感謝各位LP的支持，能夠讓我們在2024年上半年迅速募資，讓10K這個Family&Friendsfund小步快跑起來。
2024年，對于我們來說是充滿轉折和希望的一年，我們和Portfolio們借此契機，在這半年取得了不俗的進展，并逐步拓展了我們的生態(tài)布局。2025相信是一個更加充滿希望的牛市大年。我們在上篇復盤了2024年的行業(yè)趨勢，本篇將分享我們對2025年行業(yè)的預判，主要包括：
（1）合規(guī)
（2）交易所格局
（3）AIagent的未來
（4）穩(wěn)定幣對跨境支付的改變
（5）BTCFi的龍頭之爭
（6）WhyApplicationnotInfra01. 合規(guī)重要性再上一層樓
FTX后，行業(yè)對「不透明」容忍度越來越低。例如在交易所的托管錢包領域，交易場所/資金托管已經變得越來越像傳統(tǒng)的權責分離模式，例如現(xiàn)在很多機構客戶的錢存在ceffu中，交易撮合發(fā)生在Binance中，交易所都公開自己的proofofreserve。
24年年初，在美國，自BTC/ETHETF逐漸通過后，我們看到了Trump政權對于crypto的愈發(fā)友好，GaryGenler也即將在1月卸任。在亞洲，HK在今年4月開始穩(wěn)定幣沙盒，給予了RD/京東等公司初步探索穩(wěn)定幣的機會。還有OKX在2024年成為全球首家在阿聯(lián)酋獲得全面運營牌照的交易所。
我們先不討論一些很虛的宏觀政策，但如果在Trump任期中，能夠對Tokenutility做出一些修改，我們將認為這是對行業(yè)山寨項目極大的利好。
目前SEC接受的utility：1.Gasfee；2.Staking（但是LST是Security）；3.Governance
如果SEC能夠在未來能明確接受的tokenomics：1.revenuesharing；2.Buyback;3.未來ETH/SOLETF能staking/restaking等。一旦SEC能夠產生修改后，HK/SG等亞洲crypto中心均會不斷跟進政策，這對于山寨項目是極大利好。2.CEX現(xiàn)貨格局變化
我一直說CEX作為公域流量市場，以及Maker+Taker的飛輪效應，導致競爭格局一旦形成就很難改變。CEX要擊敗Binance的飛輪效應，只有極小概率事件，例如BN所有中高層被FBI通緝，Binance曝出挪用用戶資產做多做空市場等。
2.3收益于VC幣的隱形贏家Bybit
Bybit年初的8.79%，年中市占率達到了16%，年底的市占率也有11%，是僅次于BN和Upbit的第三大交易所。今年眾多VC項目上不去Binance，退而求其次，大家發(fā)現(xiàn)上Bybit也能有很大交易量。而且上了Bybit后，后續(xù)上韓國所+Binance也是很好的選擇。此外，我們近期看到了Mantle開始有動作，招攬Kol配合宣發(fā)。
25年Bybit是否能繼續(xù)再上一層樓，成為小Binance？
3.2鏈上自主agent,自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)
在Web3領域，AIAgent的潛力同樣令人激動，比如CryptoEnabledAIAutonomousAgent的任務范圍極廣。可能是簡單的USDC支付,也可能是需要自主部署批量轉賬合約以節(jié)省gas費,或者是涉及多步鏈上交互和復雜合約創(chuàng)建。雖然很多操作可以用technicalindicators實現(xiàn),但我們無法預見并窮舉所有場景。因此一個真正自主的agent，需要能夠理解任務,自行決定使用工具,獲取哪些信息，最終轉化為多步的行動計劃,執(zhí)行操作,最終完成任務。
基于AI模型驅動的圍繞加密領域自主執(zhí)行任務的autonomousagent,技術的理想在于構建能夠自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)。一個理想的AIAgent應具備：
復雜任務的深度理解能力
自主進行任務分解
獨立編寫實現(xiàn)代碼
跨學科知識的整合能力
自主完成智能合約部署
進行復雜的鏈上資產管理
實現(xiàn)跨鏈的智能操作
3.3AIagent+payment,未來人機協(xié)作的經濟模式
隨著龐大而復雜的Agent生態(tài)網絡形成，Agent之間、以及Agent與人類之間的互動將更加頻繁、深入且多樣化。支付是構成Agent經濟網的基礎之一，然而現(xiàn)有的技術棧和支付體系無法支持Agent進行自主支付。Agent需要Crypto支付。
在去中心化的加密網絡中，Agent面臨的這些障礙幾乎迎刃而解。無許可的網絡和開放的生態(tài)系統(tǒng)極大拓展了Agent的能力范圍。因此我認為在所有AI與加密技術融合的方向中，讓AIAgent能夠使用加密網絡是非常貼近現(xiàn)實需求，具備實踐前景的方向。
短期內，賦予Agent更便捷的加密支付的能力，足以擴展它們的行動范圍。從中長期來看，基于加密網絡的數字身份、無許可協(xié)議、去中心化應用，以及智能合約賦予的能力，將使Agent能夠在數字世界中自主運作，與人類和其他Agent合作、競爭、博弈。加密網絡不僅為Agent提供了自主行動的基礎，也為未來人機協(xié)作的經濟模式開辟了新的可能性——當Agent能夠自主參與經濟活動，這一發(fā)展將為社會帶來巨大的變革。（以上是我們LP王超哥，寫得太好了，我得把原文放上來。）
法幣抵押穩(wěn)定幣正在自上而下改變支付行業(yè)，穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)支付渠道的結算周期，交易摩擦等核心問題是降維打擊。
今年年底我們在做的一個法幣抵押穩(wěn)定幣公司，是我目前這兩年看到的穩(wěn)定幣公司中最有可能在web2跨境支付領域做出一片天地的團隊。在cryptonative的stablecoin賽道中，我這兩年聊了Ethena，Usual，我認為ethena可能有系統(tǒng)性風險且tokenutility太弱；Usual作為去中心化Tether略微有些不倫不類，收益比不過純deltaneutral的Ethena，AUM比不過FDUSD。在fiatbackstablecoin賽道中，我們深度談了FDUSD和RD，我們認為各有各的問題。FD的問題在于團隊既不cryptonative也不懂傳統(tǒng)支付。RD的問題在于完全不cryptonative。
但直到近期我們同這個團隊的高管聊完后，讓我看到了符合我心理預期中真正的cryptonative+web2跨境支付的usecase。在我同團隊的高管訪談和上下游（支付公司，大宗貿易商）訪談后，我們來總結分享一下有趣的點：
1.傳統(tǒng)貿易行業(yè)中需要到的問題：
在傳統(tǒng)貿易中，結算周期是一個令人頭疼的問題，需要安排資金流，確定到賬時間、船運送結算時間，傳單到達后再進行下一批收款和付款。匯款時間通常在1-5天，摩擦因法幣強弱在1%-3%。進口或者出口到一些小幣種的國家，就需要關注實時匯率。如果是一些沖突嚴重的國家那么這對雙方來說是相當冒險的。過去一直以美金成交，然而美金存在跨國交易的問題，也需要擔憂時差。此外，聯(lián)系中間行的是自己的銀行，還有對方的銀行，有時候會出現(xiàn)流動性不充足的情況，付款和收款通常會有延緩，導致資金流難以計算成本。還有匯率偏差，以及貨物已經到達但是尚未收到款的一系列問題。
例如我們調研的一家國際貿易商在非洲的供應商，他們當地金融系統(tǒng)太垃圾，他們連銀行都信不過，只信USDC，因為USDC可以通過CB換成美金。
我們調研的另一家貿易商在拉美的客戶告訴我們，當他們的客戶付美金到他們的阿根廷賬戶以后，這筆錢再轉出去就很困難了，因為阿根廷太缺美金了，銀行系統(tǒng)轉進容易，再匯出的流程就很復雜了。
2.穩(wěn)定幣需求完全是自下而上產生，倒閉支付機構來接受穩(wěn)定幣。
最初客戶提出的需求并不多，隨著這兩年的發(fā)展，需求逐漸增多。當時去義烏考察時發(fā)現(xiàn)義烏有很多小商販，他們會給外國人兩個二維碼，一個是收款碼，另一個是穩(wěn)定幣地址。你會發(fā)現(xiàn)它的使用場景越來越多。
特別是在一些新興市場，穩(wěn)定幣實際上是替代美元的產品。當地很多用戶會接受穩(wěn)定幣，它與美元相比，無論是銀行賬戶還是流動性，都不是一個數量級。
因此在末端很多用戶擁有U之后，對于中國的出海企業(yè)而言，他們在非洲或者一帶一路等地出海時，當地供應商會給他們錢讓他們選擇當地法幣或者穩(wěn)定幣時，我相信很多企業(yè)都會選擇收取穩(wěn)定幣，這是一個自下而上的過程。隨著下面的普及越來越廣，這些企業(yè)也逐漸收穩(wěn)定幣。而且在收款過程中，他發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣確實能解決支付問題，于是試圖逼迫支付機構詢問他們是否愿意接受這個東西，甚至幫助他們處理結匯等事務。最后支付機構開始反思和反推，開始處理相關業(yè)務。
3.不同的法幣抵押穩(wěn)定幣在web2中跨境支付的競爭力來源于本土化2B以及是否能夠實時服務客戶。
在出事的時候能找到團隊是一個核心的競爭力。大部分傳統(tǒng)客戶和貿易商對U一概不知，他們對于U的概念是另一個美金。所以這個過程涉及到產品是否可以讓沒有用過的人即刻明白如何操作，操作是否安全，以及服務商本身對于客戶的customerrelationship的維護，都非常重要。
客戶最擔心的是將錢支付過去，半天無法收到回復，今天確實需要付貨款。在這個時候你又告訴我資金流不夠，這個那個問題我們又需要拖延一天。拖一天又要多付罰金2萬3萬。5.誰會成為BTCFi龍頭？
繼續(xù)承接我們11月季報講的內容，Bitcoin生態(tài)我們一直非？粗厝绾谓oBitcoinholder無風險的生息（也恭喜我們PortfolioSolv上Binance）。基于第一性原理，我們認為這才是Bitcoinholder的最本質的需求；诖耍覀僢ullish的第一個方向是Bitcoin（re）staking生息，另一個是如何把Bitcointrustless的跨到其他鏈上來提供流動性（跨鏈的結果也是去提供liquidity去理財）。
Babylon和Solv的基本面我們不做過多分析，我們要提出幾個觀點：
1.Solv的收入更多是來源于實實在在的交易側，例如資金費率套利，JLP的Deltaneutral和BTC幣本位期權套利。這類的收入牛市很高，15%-20%起步，但是熊市的收益率會相對低，也有3%-5%起步。
Babylon的收入更多來源于客戶自己的幣和BBN的幣。BBN牛市可能有上漲的飛輪效應，熊市下，Babylonecosystem可能收入會很慘淡。
2.熊市期間需要向傳統(tǒng)web2的場景下找理財收入，目前我們看下來的供應鏈金融等場景，可能是有機會。
3.先發(fā)者優(yōu)勢會很顯著，babylon/solv作為賽道的領頭羊，誰能先發(fā)幣并帶來可觀的財富效應（拉盤即營銷），誰就可能第一個占據用戶的心智。
4.從ETF的持倉增長量，可見越來越多的BTC開始掌握在大機構手中。Babylon/Solv誰能做的更合規(guī)，能更符合大機構的需求，從長期來看就更有可能做成BTCFi第一。6.ApplicationInfra
說到這個話題，我們可以來看一下做一個好的生態(tài)要花多少錢，Hyperliquid從3塊拉到30塊，保守估計花費的資金$100M+。在這個周期做好一個公鏈Top級別生態(tài)需要耗費的資金已經遠遠超過普通infra項目可以承受的成本， 我們也不認為底層的Blockchain技術有范式突破的較大可能性，而作為早期VCbetinfra項目突出重圍的勝率也屬實低的難以承受，我們接下來會謹慎對待infra領域的早期投資機會，并且會來Betapplication的應用。
但反觀2024年的Application的表現(xiàn)，實在是令人刮目相看。今年daysthatrevenuebreak$100m的記錄不斷被打破，先是Ethena（8個月），再是Pump.fun（7個月），都表現(xiàn)了Blockchain行業(yè)極其強大的爆發(fā)力——只要方向和產品對了，市場會給你最快的答復。但是有沒有想過，為什么下列這些榜單都是和交易相關呢？
是因為記賬權，Blockchain行業(yè)，比的就是記賬權。在幾萬年前第一筆以物換物的交易產生后，交易和記賬就伴隨著人類文明不斷傳承下來，從單筆記賬，到文藝復興時產生的復式記賬法，以及現(xiàn)在的Blockchain記賬，都本質上都是將記賬權更去中心化分發(fā)到每個人的手上。
（以下是我們LP的原話，寫得太好了）
最主流的資產產生于最重要的權力，Bitcoin是給固定產出的稀缺來記賬，Ethereum和波場是給貨幣代碼其實主要是美元穩(wěn)定幣及其相關交易來記賬，sol是給高頻交易的菠菜meme來記賬那么問題來了，這個行業(yè)目前只是給全球約0.3%的資產和1%不到的交易在記賬，剩下99.7%的資產和99%的交易的賬還沒記到，這是真正的beta也是alpha。RWA要往這個角度去想。更有趣的是，所謂tokenization和無法用傳統(tǒng)基本面去分析的估值，就是給這種記賬權力賦予了溢價，這個溢價是確保這個權力不再流回到傳統(tǒng)體系的唯一手段，即人性與生俱來的貪婪。
我們回頭看近幾年的有破圈效應的application，其實都是不同應用場景下的資產的記賬升級——DeFi（金融資產的記賬），GameFi（游戲資產的記賬），NFT（藝術品/圖片的記賬），F(xiàn)riend.tech（社交價值量化的記賬）。Meme（菠菜的記賬）。當Blockchain底層技術不斷迭代，并且在20-24年驗證了有大量商業(yè)化的能力和產品，我們有可能在2025年及以后，看到新式資產的記賬升級，例如AIxCrypto（算力，數據的記賬），DeSci（科學/慈善的記賬），RWA（房子/寫字樓的記賬），PayFi（供應鏈金融的記賬），SocialFi（社交價值量化后的記賬）。7.傳統(tǒng)巨頭開始切入
在今年，我們觀察到越來越多的傳統(tǒng)公司從各個角度來切入crypto賽道，例如Paypal通過PYUSD切入穩(wěn)定幣賽道；京東穩(wěn)定幣進入香港穩(wěn)定幣沙盒；大量美國上市公司開始儲備BTC等；傳統(tǒng)跨境支付公司開始接受穩(wěn)定幣支付。
這是否給我們帶來新一輪的思考：如何服務好這批進入crypto的新玩家？這批新玩家是否會有新的想法？我們明年的重點，將會著重觀察這批大體量的新玩家對于crypto的需求。8.大家怎么想？
在準備這份年報的過程中，我們收集了一些行業(yè)內朋友對明年一二級投資機會的看法。
以下是他們的主要觀點整理供大家參考：
1.AI與Crypto的結合仍是最多人認為未來有潛力的方向，尤其是AIAgent，被視為下一輪牛市的重要應用。多AIAgent協(xié)調、Web2AI創(chuàng)業(yè)公司的轉向、AI和MEME、AI和支付、AI和TEE、AI和穩(wěn)定幣的結合等多個方向都令人期待
2.支付和RWA
3.新公鏈生態(tài)，重點關注Hyperliquid,Monad,Berachain,Base和Solana
4.*I*C*O回歸
5.BTC是確定性機會
6.無風險套利
7.DEX交易終端（如Dexx、GMGN、Infinex）和基于意圖的鏈抽象（如Across、NearIntentforBase和SOL）
8.期權相關，能有真實收益和圈內外套利
9.用戶獲取性工具和MEME結合，MEMEFi
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