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作者：G|Ethena，F(xiàn)ounderofEthena 編譯：0xresearcher
五月時，我曾描述過Ethena2024最終路線圖，當時闡釋過我們創(chuàng)建的加密領域最重要產(chǎn)品——互聯(lián)網(wǎng)貨幣——的愿景，并以此推動DeFi、CeFi和TradFi的資金和利率融合。
回顧過去，最讓我們驕傲的是，在半年市場低迷期間所展現(xiàn)出的韌性。這期間我們遇到很多幸災樂禍的旁觀者，但也有一些人始終堅定地與我們并肩作戰(zhàn)。對此，我深表感激。
我深知在Ethena初期時選擇支持我們是一件很不容易的事。需要承擔特別的風險，理解全新的概念，還要選擇信任——相信我們能夠兌現(xiàn)承諾。
但這正是創(chuàng)新、挑戰(zhàn)現(xiàn)狀、推動行業(yè)進步的本質。
團隊和我都感謝大家的信任，我們非常榮幸并日夜努力打造更好的產(chǎn)品，回報你們的信任。
Luna崩盤后幾天，我辭去工作，創(chuàng)立了Ethena，并在FTX事件數(shù)月后，組建了團隊。
我們在2023年的熊市中砥礪前行，并在過去六個月的市場低迷中加倍努力，將Ethena的核心產(chǎn)品和生態(tài)系統(tǒng)目標提升了10倍。
本文將詳細介紹我們2025年的目標，并圍繞以下主題展開：
2024年Ethena關鍵指標總結
Ethena通過定制化產(chǎn)品sUSDe進軍傳統(tǒng)金融領域
為什么sUSDe是傳統(tǒng)金融在ETF之后合理的下一步發(fā)展？
寬松利率環(huán)境為USDe帶來的宏觀利好
加密美元格局的現(xiàn)狀與未來
Ethena為十億用戶打造Telegram儲蓄支付應用
Ethena網(wǎng)絡生態(tài)系統(tǒng)應用及新鏈Ethena2024年回顧
十個月內躍升為該領域第三大美元資產(chǎn)，供應量達60億美元
歷史上最快增長到50億美元的美元資產(chǎn)
上月年化營收超過12億美元
僅次于pump.fun，成為第二快達到1億美元營收的加密初創(chuàng)公司
12月成為該領域人均營收最高的協(xié)議
我最初對DeFi協(xié)議感興趣的點在于：
金融服務可以通過軟件的邊際成本進行擴展
資本能夠用互聯(lián)網(wǎng)速度在全球自由流動
這讓我們有能力去創(chuàng)造地球上利潤最高的實體，且成本幾乎為零。
為了這個目標，Ethena才剛存在一年而已。
Ethena是歷史上第二家最快達到1億美元營收的初創(chuàng)公司
Ethena于2024年2月正式上線。目前USDe供應量約為60億美元，是Crypto歷史上增長最快的應用之一。成立一年后，USDe僅次于運營近十年的USDT和USDC。
自10月1日起，USDe的資金流入超過了ETH和BTC（IBIT除外）所有聚合ETF
在DeFi領域，Ethena已成為其他金融應用的關鍵組件。Pendle的總鎖倉價值（TVL）有超過50%來自Ethena；Sky約25%的營收（超過1億美元）與Ethena有關；Morpho的TVL約30%來自Ethena資產(chǎn)；Ethena在Aave上的上線是2024年增長最快的資產(chǎn)，三周內達到超過12億美元；大多數(shù)基于EVM的永續(xù)合約交易所都上線了USDe抵押資產(chǎn)。
Ethena也是首批進軍CeFi市場（主要用作交易衍生品的保證金抵押資產(chǎn)）的鏈上產(chǎn)品之一。USDe目前已在約60%的CEX市場上線，僅剩兩家大型交易所尚未上線。僅幾周內，USDe就在Bybit上超過了USDC余額，足以說明這個產(chǎn)品與市場的契合度。
注：以上列出的目標分銷平臺僅供參考，并非所有機構都是目前的合作伙伴
固定收益市場是全球最大的流動性投資類別，規(guī)模超過190萬億美元。大部分資產(chǎn)管理公司、主權財富基金、養(yǎng)老基金和保險資金都投資了固定收益產(chǎn)品。整個Crypto市場的市值目前還不到澳大利亞的債務資本市場，而澳大利亞人口不足全球的0.5%。
世界上最重要用來儲蓄和保值的金融工具，就是美元及其收益。聽起來很簡單，但對這種產(chǎn)品的需求量級，遠超整個Crypto市場（包括Bitcoin）的總和。
這就是為什么在ETF之后，美元儲蓄產(chǎn)品是這些機構下一步合理的發(fā)展。期貨市場是Crypto中唯一規(guī)模夠大、且能滿足其美元需求的市場。
Ethena已經(jīng)做好準備提供這樣的產(chǎn)品。面向傳統(tǒng)金融的sUSDe——iUSDe
Ethena將于下月推出新產(chǎn)品iUSDe，目標是通過一款受監(jiān)管的產(chǎn)品把sUSDe推向傳統(tǒng)金融領域。
iUSDe和sUSDe一樣，但增加了一個簡單的封裝合約，在Tokens級別增加了一些轉移限制，方便傳統(tǒng)金融實體可以持有并且使用。
這包括與合作伙伴攜手，提供由有監(jiān)管的投資經(jīng)理管理的獨立特殊目的載體（SPV），允許認購該載體的股份，讓傳統(tǒng)金融機構能夠有效參與該產(chǎn)品，而無需接觸加密領域。
我們將在本月公布首批iUSDe傳統(tǒng)金融分銷合作伙伴。
2025年第一季度的重點將是，與傳統(tǒng)金融分銷合作伙伴合作，讓他們的客戶能夠觸達iUSDe，涵蓋全領域：
資產(chǎn)管理公司
私募股權基金
交易所交易產(chǎn)品
私人投資信托
主要代理商
通過建立連接傳統(tǒng)金融的橋梁，傳統(tǒng)金融機構可以以SOFR+100-200bps的價差獲得美元借款，資金會以前所未有的規(guī)模流入Ethena，直到sUSDe協(xié)議的回報率與無風險利率的價差收窄到越來越小。
在這種情況下，Ethena會扮演利率套利工具的角色，促使DeFi、CeFi和傳統(tǒng)金融之間的資本流動和利率市場融合。
傳統(tǒng)金融將能夠將iUSDe定價為相對于無風險利率的價差，而USDe的供應將根據(jù)加密本地利率的變化進行調整，充當連接傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的平衡項。
根據(jù)當前的市場情況，我們發(fā)現(xiàn)這些資本池還有超過100億美元的iUSDe增量容量。iUSDe對傳統(tǒng)金融的吸引力
EthenaiUSDe的獨特之處在于：
它結合了僅有的兩種能夠在十億美元規(guī)模上實現(xiàn)加密本地真實回報的形式。
其回報與傳統(tǒng)金融中的利率表現(xiàn)出較弱的負相關性。
其基礎資產(chǎn)由托管機構持有，這些資產(chǎn)可以被傳統(tǒng)金融機構承保。
將僅有的兩種可擴展的原生加密回報來源整合到一個美元產(chǎn)品中，為傳統(tǒng)金融中的資產(chǎn)分配者提供了簡單的通道，能夠通過單一資產(chǎn)獲取并收割加密領域的超額回報。
sUSDe與傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品對比
加密市場中的基差規(guī)模尚未被充分理解。這無疑是整個領域中最大的潛在現(xiàn)金流來源。自從Ethena推出以來，基差已增長超過三倍。重要的是，這個規(guī)模足以吸引傳統(tǒng)金融界的關注，成為一個可行的機會。
總未平倉合約規(guī)模達到1100億美元，年化基差約為20%，這讓Ethena每年產(chǎn)生約100億美元的現(xiàn)金流，幾乎是整個ETH流動質押市場現(xiàn)金流的10倍。
目前，Ethena占未平倉合約的約7%。在20萬美元的Bitcoin價格下，如果只占10%的未平倉合約，USDe的供應量將達到250億美元。
前進的路徑已經(jīng)明確，現(xiàn)在的任務是執(zhí)行并將這一產(chǎn)品交付給傳統(tǒng)金融市場。
降息對sUSDe增長的推動作用
最近，我們觀察到降息的確切反應：約75個基點的降息導致融資利率從約8%上升到超過20%，這一變化發(fā)生在過去一個季度的幾個月里。隨著明年寬松周期的到來，這一趨勢預計將繼續(xù)。
降息的復合效應
降息當然對Ethena的增長和基本面產(chǎn)生了復合效應。利率下降不僅推動了穩(wěn)定幣需求的擴大，而且隨著RWA的基準利率下降，從風險調整后的基礎來看，Ethena變得更有吸引力，能夠彌補傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品中實際利率下降帶來的影響。
簡單示例：
對于一個1000億美元的固定收益投資組合來說，如果利率下降200個基點，則需要增加約150億美元的sUSDe才能使混合投資組合回報保持在同一水平。
現(xiàn)在的加密美元格局
加密美元的現(xiàn)狀與未來將截然不同。
目前，穩(wěn)定幣的應用場景可以大致分為以下幾個類別：
交易與擔保：目前由Tether主導，絕大多數(shù)現(xiàn)貨和永續(xù)合約對的計價單位為USDT，市場規(guī)模約為1250億美元。Ethena作為衍生品抵押資產(chǎn)，已經(jīng)在第二大交易所上超越USDC。
發(fā)展中國家的價值儲蓄工具：為不在美國銀行系統(tǒng)內的個人提供全球范圍的美元通道，目前主要由Tether在Tron網(wǎng)絡上主導，市場規(guī)模約為600億美元。
儲蓄工具或投資產(chǎn)品：目前由Ethena和Sky主導，幾乎沒有傳統(tǒng)金融體系對鏈上產(chǎn)品的參與，市場規(guī)模約為150億美元。
支付場景：目前市場幾乎不存在，PYUSD和USDC雖有一定展現(xiàn)，但尚未實現(xiàn)與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的有意義整合，市場規(guī)模小于50億美元。
總而言之，Tether主導了當前兩大主要應用場景：交易和發(fā)展中國家的價值儲存工具。
sUSDe在Telegram中的應用
2025年，我們將在Telegram應用內推出一個專門的sUSDe應用場景，用戶可以在類似移動數(shù)字銀行的體驗中進行轉賬、消費和儲蓄。
支付將直接與ApplePay連接，用戶可以在sUSDe的儲蓄資產(chǎn)和手機上的直接移動支付之間切換。
有收益的美元是世界上最重要的儲蓄資產(chǎn)，用于財富保值，也是我相信是Bitcoin之外、能觸及十億人的唯一加密產(chǎn)品。
基于Telegram9億多用戶的訪問量，我們擁有了一個分發(fā)平臺，能把這一產(chǎn)品帶給全世界。
我們共同的目標是，為十億人提供一個像發(fā)送消息一樣容易使用的支付、儲蓄產(chǎn)品。Ethena生態(tài)網(wǎng)絡
Ethena的核心產(chǎn)品目標很簡單：帶著USDe和USDtb，與Tether并肩成為加密領域最重要的產(chǎn)品。
EthenaNetwork應用程序
再次感謝大家在2024年的支持。沒有我們的用戶，還有那些始終相信我們愿景的人，Ethena將一無所有。
2024是我們推出首個實際產(chǎn)品的一年，我們奠定了基礎，為迎接宏觀經(jīng)濟順風的交匯點做好了準備。
在2025年，我們將以遠超目前的規(guī)模，顛覆金融體系。
免責聲明:Ethena 創(chuàng)始人詳述 2025 項目路線圖文章轉發(fā)自互聯(lián)網(wǎng)，版權歸其所有。
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