來源:Grayscale;編譯:陶朱,金色財經(jīng)摘要
從歷史上看,Crypto估值遵循明顯的四年周期,價格經(jīng)歷了連續(xù)的升值和貶值時期。GrayscaleResearch認(rèn)為,投資者可以監(jiān)控各種基于Blockchain的指標(biāo)和其他措施,以跟蹤Crypto周期并為他們的風(fēng)險管理決策提供信息。
Crypto是一種成熟的資產(chǎn)類別:新的現(xiàn)貨Bitcoin和Ethereum交易所交易產(chǎn)品(ETP)擴大了市場準(zhǔn)入,即將上任的美國國會可能會為該行業(yè)帶來更大的監(jiān)管清晰度。出于所有這些原因,Crypto估值最終可能會超越市場早期歷史中出現(xiàn)的四年周期。
話雖如此,GrayscaleResearch認(rèn)為當(dāng)前的指標(biāo)組合與周期的中間階段一致。只要該資產(chǎn)類別仍然受到基本面(如應(yīng)用采用和更廣泛的宏觀市場條件)的支持,牛市就有可能延續(xù)到2025年及以后。
與許多實物商品一樣,Bitcoin的價格并不遵循嚴(yán)格的“隨機游走”。[1]相反,價格顯示出統(tǒng)計動量的證據(jù):價格上漲往往緊隨漲勢而來,價格下跌往往緊隨跌勢而來。在較長的時間范圍內(nèi),Bitcoin升值和貶值的行情反復(fù)出現(xiàn)使價格周期呈現(xiàn)出圍繞歷史上升趨勢的現(xiàn)象(圖1)。
圖1:Bitcoin的價格以上漲趨勢為周期反復(fù)波動
在2021年11月達(dá)到峰值后,Bitcoin的價格在2022年11月跌至約16,000美元的周期性低點。當(dāng)前的價格上漲期從那時開始,因此持續(xù)了兩年多。如圖2所示,
圖3:Bitcoin價格歷史上的四個不同周期
其他鏈上指標(biāo)衡量了新資金進(jìn)入Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)的程度——經(jīng)驗豐富的Crypto投資者通常將這一框架稱為HODLWaves。價格可能會升值,因為新資本以略高的價格從長期持有者手中購買Bitcoin。有多種具體措施可供選擇,但GrayscaleResearch更傾向于使用去年鏈上轉(zhuǎn)移的Tokens數(shù)量,相對于Bitcoin的總自由流通供應(yīng)量(圖表5)。[2]在過去四個周期中,這一指標(biāo)都達(dá)到了至少60%——這意味著在升值階段,一年內(nèi)至少有60%的自由流通供應(yīng)量在鏈上交易。目前這個數(shù)字約為54%,這表明在價格達(dá)到峰值之前,我們可能會看到更多Tokens在鏈上易手。
還有許多其他鏈上指標(biāo),這些指標(biāo)與其他數(shù)據(jù)源的指標(biāo)可能會有細(xì)微差異。此外,這些工具只能大致了解當(dāng)前價格上漲階段與過去相比的情況,并且不能保證這些指標(biāo)與未來價格回報之間的關(guān)系將與過去相似。話雖如此,但綜合來看,
Crypto市場比Bitcoin更為廣泛,來自行業(yè)其他領(lǐng)域的信號也可能為市場周期狀態(tài)提供指導(dǎo)。我們認(rèn)為,由于Bitcoin和其他加密資產(chǎn)的相對表現(xiàn),這些指標(biāo)在未來一年可能尤為重要。在過去兩個市場周期中,Bitcoin的主導(dǎo)地位(Bitcoin在Crypto總市值中的份額)在牛市開始兩年左右達(dá)到頂峰(圖7)。[3]Bitcoin的主導(dǎo)地位最近開始下降,這再次發(fā)生在市場周期的兩年左右。如果這種情況持續(xù)下去,投資者應(yīng)該考慮關(guān)注更廣泛的衡量標(biāo)準(zhǔn),以確定Crypto估值是否正在接近周期性高點。
圖7:Bitcoin的主導(dǎo)地位在過去兩個周期的第三年下降
相比之下,山寨幣的永續(xù)期貨未平倉合約(OI)已達(dá)到相對較高的水平。在12月9日星期一發(fā)生重大清算事件之前,三大永續(xù)期貨交易所的山寨幣未平倉合約已達(dá)到近540億美元(圖表9)。這表明整個大盤投機交易者持倉量相對較高。在本周早些時候出現(xiàn)大規(guī)模清算后,山寨幣未平倉合約下跌了約100億美元,但仍處于高位。投機交易者多頭倉位較高可能與市場周期的后期階段一致,因此繼續(xù)監(jiān)測這一指標(biāo)可能很重要。
總結(jié)
自2009年Bitcoin誕生以來,數(shù)字資產(chǎn)市場已經(jīng)取得了長足進(jìn)步,當(dāng)前加密牛市的許多特征與過去不同。最重要的是,美國市場對現(xiàn)貨Bitcoin和以太幣ETP的批準(zhǔn)帶來了367億美元的凈資本流入,并幫助將這些資產(chǎn)納入更傳統(tǒng)的投資組合。[5]此外,我們認(rèn)為,最近的美國大選可能會給市場帶來更多的監(jiān)管清晰度,并有助于確保數(shù)字資產(chǎn)在全球最大經(jīng)濟(jì)體中的永久地位——與過去相比,這是一個重大變化,當(dāng)時觀察人士一再質(zhì)疑加密資產(chǎn)類別的長期未來。出于這些原因,Bitcoin和其他加密資產(chǎn)的估值可能不會遵循該資產(chǎn)類別在其早期歷史中具有的四年周期。
與此同時,Bitcoin和許多其他加密資產(chǎn)可以被視為數(shù)字商品,與其他商品一樣,可能會表現(xiàn)出一定程度的價格動能。因此,對鏈上指標(biāo)以及山寨幣定位數(shù)據(jù)的評估可以為投資者做出風(fēng)險管理決策提供參考。GrayscaleResearch認(rèn)為,當(dāng)前的指標(biāo)組合與加密市場周期的中期階段一致:MVRV比率等指標(biāo)遠(yuǎn)高于其周期性低點,但尚未達(dá)到標(biāo)志著先前市場頂部的水平。只要得到基本面(如應(yīng)用程序采用和更廣泛的宏觀市場條件)的支持,我們認(rèn)為加密牛市沒有理由不能持續(xù)到2025年及以后。注釋
[1]在金融市場背景下,隨機游走是指資產(chǎn)價格以不可預(yù)測的方式演變。
[2]CoinMetrics將自由浮動Bitcoin供應(yīng)量定義為過去五年內(nèi)至少活躍一次的Tokens。
[3]圖7僅顯示最近的兩個周期,因為在此之前山寨幣市場尚未充分發(fā)展。
[4]定義為有可用數(shù)據(jù)的僅次于Bitcoin的市值最大的Tokens。沒有TON的數(shù)據(jù),因此包括下一個最大資產(chǎn)DOT。
[5]來源:彭博社、GrayscaleInvestments。數(shù)據(jù)截至2024年12月11日。
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