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作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；編譯：陶朱，金色財(cái)經(jīng)
幾周前，渣打銀行發(fā)布了一份報(bào)告，將ETH的年底價(jià)格目標(biāo)從1萬(wàn)美元下調(diào)至4千美元，成為頭條新聞。該報(bào)告指出，L2路線圖是Ethereum陷入困境的主要催化劑，并聲稱L2正在“奪走Ethereum的GDP”。結(jié)論是，Ethereum的未來(lái)價(jià)值需要因此進(jìn)行調(diào)整。
我們將對(duì)這個(gè)主題進(jìn)行自己的分析，并與您分享我們的發(fā)現(xiàn)。
但在這之前，我們認(rèn)為從頭開始分析Ethereum經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)是明智的。這將為未來(lái)的分析奠定基礎(chǔ)，并闡明Ethereum發(fā)展和擴(kuò)展“blob”（即Ethereum的數(shù)據(jù)可用性網(wǎng)絡(luò)）的必要性。Ethereum的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值（REV）定義實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（RealEconomicActivity，REV）
REV=來(lái)自用戶活動(dòng)的價(jià)值，直接歸屬于Ethereum服務(wù)提供商和ETH持有者。它不包括Tokens激勵(lì)或向區(qū)塊構(gòu)建者支付的費(fèi)用（我們將在報(bào)告后面介紹）。
四個(gè)主要組成部分：
1.基礎(chǔ)費(fèi)用：這是用戶在EthereumL1上處理交易必須支付的最低ETH金額。基礎(chǔ)費(fèi)用會(huì)根據(jù)網(wǎng)絡(luò)擁堵情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，以達(dá)到特定的區(qū)塊利用率水平(50%)。就價(jià)值累積而言，基礎(chǔ)費(fèi)用會(huì)被“燒毀”，即從流通中的ETH中扣除。在抵消ETH發(fā)行量的范圍內(nèi)，“燒毀的ETH”可使ETH供應(yīng)量通縮，為ETH持有者帶來(lái)價(jià)值累積——類似于傳統(tǒng)公司的股票回購(gòu)。
2.優(yōu)先費(fèi)用：優(yōu)先費(fèi)用由Ethereum用戶支付，超過基本費(fèi)用，以確保時(shí)間敏感（例如套利、夾層攻擊、清算）交易從Ethereum的內(nèi)存池轉(zhuǎn)移到經(jīng)過驗(yàn)證的區(qū)塊中。這些費(fèi)用歸Ethereum驗(yàn)證者所有（與ETH的被動(dòng)質(zhì)押者共享）。在過去90天里，Ethereum驗(yàn)證者獲得了25,169ETH的優(yōu)先費(fèi)用（按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算為4670萬(wàn)美元）。這占驗(yàn)證者REV的26%。
優(yōu)先費(fèi)用：關(guān)鍵要點(diǎn)
雖然Ethereum的優(yōu)先費(fèi)用處于4年來(lái)的最低水平，但我們可以看到，破壞程度不如基礎(chǔ)費(fèi)用的下降嚴(yán)重。為什么？?jī)?yōu)先費(fèi)用僅適用于L1交易，而Ethereum基礎(chǔ)費(fèi)用的很大一部分在過去一年中已轉(zhuǎn)移到L2。3月份，該網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)先費(fèi)用平均為218ETH/天——比21年末的峰值下降了88%。與22年熊市的低點(diǎn)相比，優(yōu)先費(fèi)用目前下降了55%。
隨著越來(lái)越多的Ethereum執(zhí)行活動(dòng)轉(zhuǎn)移到L2（如Base），我們應(yīng)該預(yù)計(jì)EthereumL1上的優(yōu)先費(fèi)用將繼續(xù)下降。
3.Blob費(fèi)用：“Blob費(fèi)用”是L2為數(shù)據(jù)可用性向Ethereum支付的費(fèi)用。這些是EIP4844引入的新費(fèi)用。與基本費(fèi)用類似，Blob費(fèi)用會(huì)被“銷毀”，并從流通中移除。
基本上，有3-4個(gè)L2持續(xù)滿足目標(biāo)blob/block（3）。這占blob空間需求的約70%。因此，這意味著其他L2需要競(jìng)爭(zhēng)blob空間，從而推高費(fèi)用。這基本上與Ethereum在L1級(jí)別遇到的擴(kuò)展問題相同。
我們預(yù)計(jì)Ethereum將通過協(xié)議更新（如PeerDAS、Fasaka升級(jí)等）擴(kuò)大其blob大小并瞄準(zhǔn)blob/block。但這不是一件容易的事。這需要時(shí)間。而Ethereum的時(shí)間不多了。
在尋求替代方案之前，L2會(huì)忍受擴(kuò)展障礙多久？
4.MEV：MEV由通常被稱為“搜索者”的用戶（機(jī)器人）支付；旧希鷵碛薪(jīng)過訓(xùn)練的機(jī)器人，用于在DEX/CEX之間尋找套利機(jī)會(huì)、清算以及在Ethereum的“Mempool”（交易在打包成區(qū)塊供驗(yàn)證者使用之前會(huì)經(jīng)過此池）中“夾雜”其他用戶的機(jī)會(huì)。當(dāng)他們確定要進(jìn)行的交易（基于mempool）時(shí)，他們會(huì)將其提交給“區(qū)塊構(gòu)建者”——支付優(yōu)先費(fèi)用+額外的“小費(fèi)”。這些費(fèi)用（由用戶/機(jī)器人支付）由區(qū)塊構(gòu)建者收取，然后他們使用這些資金賄賂驗(yàn)證者來(lái)驗(yàn)證區(qū)塊。區(qū)塊構(gòu)建者保留約30%（這些是“協(xié)議外”費(fèi)用，我們將在報(bào)告后面討論），驗(yàn)證者拿走約60%的MEV（通過MEVboost與質(zhì)押者分享）。搜索者機(jī)器人保留他們提交的交易產(chǎn)生的MEV的約10%。
MEV：關(guān)鍵要點(diǎn)
在過去90天中，Ethereum驗(yàn)證者已獲得21,159ETH（3900萬(wàn)美元）的MEVTips（占REV總額的22%）。同樣，這些費(fèi)用支付給區(qū)塊構(gòu)建者（他們從需要進(jìn)行時(shí)間敏感交易的機(jī)器人/“搜索者”那里獲得資金）。
我們分析了過去30天的“搜索者”交易活動(dòng)，以確定哪些交易推動(dòng)了最多的MEV。以下是我們的發(fā)現(xiàn)：
套利交易量：36億美元（搜索者利潤(rùn)190萬(wàn)美元）
三明治交易量：63億美元（搜索者利潤(rùn)13.5萬(wàn)美元）
清算交易量：8640萬(wàn)美元（搜索者利潤(rùn)17.6萬(wàn)美元）
一般來(lái)說，搜索者會(huì)保留從其交易中創(chuàng)建的MEV中提取的價(jià)值的10%左右。構(gòu)建者會(huì)保留大約30%，而驗(yàn)證者（和被動(dòng)質(zhì)押者）會(huì)獲得大約60%。
在21年末鏈上活動(dòng)最活躍的時(shí)候，驗(yàn)證者每天從MEV中賺取大約1,619ETH。在過去的90天里，這一數(shù)字已降至每天230ETH（下降了86%）。
從圖表中我們可以看出，MEV獎(jiǎng)勵(lì)是不一致的，在擁堵/時(shí)間敏感交易期間會(huì)大幅飆升。驗(yàn)證者有史以來(lái)最賺錢的MEV日發(fā)生在2023年5月3日（獲得了11,228ETH的MEV）。這與Pepememecoin的推出有關(guān)。
MEV僅適用于在L1級(jí)別進(jìn)行的交易。因此，隨著交易活動(dòng)轉(zhuǎn)移到L2，我們應(yīng)該繼續(xù)看到Ethereum驗(yàn)證者獲得的MEV減少。Tokens激勵(lì)
如簡(jiǎn)介中所述，實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值僅包括通過用戶交易支付給Ethereum驗(yàn)證者的價(jià)值（與ETH質(zhì)押者共享）。
但這并不是驗(yàn)證者獲得報(bào)酬的唯一方式。
最后是Tokens激勵(lì)/網(wǎng)絡(luò)發(fā)行。這是作為保護(hù)網(wǎng)絡(luò)的共識(shí)獎(jiǎng)勵(lì)支付給Ethereum驗(yàn)證者的ETH。
我們可以在下面看到，當(dāng)Ethereum通過合并從工作量證明轉(zhuǎn)向權(quán)益證明時(shí)，Tokens激勵(lì)下降了約80%。
Tokens激勵(lì)用于Blockchain網(wǎng)絡(luò)中去中心化驗(yàn)證器集的初始引導(dǎo)。但隨著時(shí)間的推移，我們應(yīng)該看到它們下降，用戶費(fèi)用將補(bǔ)償供應(yīng)方的安全。
這是我們從Ethereum歷史上看到的情況，但現(xiàn)在我們可以觀察到，由于與EIP4844相關(guān)的用戶費(fèi)用減少，Tokens激勵(lì)再次上升。
最后，我們可以在下面直觀地看到驗(yàn)證者的收入，即新ETH發(fā)行量與REV（優(yōu)先費(fèi)和MEV）之間的關(guān)系。在過去90天里，網(wǎng)絡(luò)向驗(yàn)證者發(fā)行了239,000個(gè)ETH，驗(yàn)證者還從優(yōu)先費(fèi)和MEV中獲得了46,000個(gè)ETH（約占收到的總價(jià)值的16%）。
協(xié)議外收入（區(qū)塊構(gòu)建者）
除了Ethereum驗(yàn)證者（和被動(dòng)質(zhì)押者）從用戶交易中獲得的價(jià)值外，Ethereum還有來(lái)自用戶交易的“隱藏”價(jià)值，這些價(jià)值直接支付給區(qū)塊構(gòu)建者。
工作流程：
用戶提交交易—>Ethereum內(nèi)存池—>“搜索者”（機(jī)器人）識(shí)別價(jià)值（套利、夾層交易、清算）—>向區(qū)塊構(gòu)建者提交額外交易（帶小費(fèi)）—>區(qū)塊構(gòu)建者捆綁交易—>提交給驗(yàn)證者（帶小費(fèi)）—>驗(yàn)證者批準(zhǔn)交易，保留大部分小費(fèi)（區(qū)塊構(gòu)建者和搜索者保留一部分）。
區(qū)塊構(gòu)建者和搜索者保留的部分是“協(xié)議外”收入，因?yàn)樗慌c驗(yàn)證者和被動(dòng)ETH質(zhì)押者共享。
區(qū)塊構(gòu)建者：關(guān)鍵要點(diǎn)
目前，90-95%的Ethereum區(qū)塊都是由“區(qū)塊構(gòu)建者”使用MEV-Boost等協(xié)議構(gòu)建的。這將區(qū)塊構(gòu)建功能外包給驗(yàn)證者（降低了復(fù)雜性），同時(shí)允許他們賺取MEV（與質(zhì)押者共享）。
在過去90天里，區(qū)塊構(gòu)建者已經(jīng)賺了12,524ETH。這大約占該期間MEV總量的30%。
在同一時(shí)期，大約20%的區(qū)塊構(gòu)建者收入通過“回扣”返還給用戶（2,550ETH）。當(dāng)用戶允許他們的交易“回滾”時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生“回扣”——這意味著“搜索者”在用戶交易之后提交交易（不影響用戶交易），但仍然為“搜索者”交易創(chuàng)造了更多利潤(rùn)。用戶可以使用Cowswap等協(xié)議使其交易有資格獲得回扣，這些協(xié)議利用私有RPC來(lái)共享內(nèi)存池中的部分交易詳細(xì)信息。
在過去30天內(nèi)，3個(gè)區(qū)塊構(gòu)建器負(fù)責(zé)構(gòu)建Ethereum87%的區(qū)塊。它們是BeaverBuild、TitanBuild和RsynchBuilder。
搜索者地址：0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
合約地址：0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3（處理套利+支付建造者費(fèi)用）
建造者：TitanBuilder
下面，我們可以看到從Etherscan上的合約地址向Titan區(qū)塊構(gòu)建者支付的其中一筆款項(xiàng)：
當(dāng)每家銀行和金融科技公司都擁有穩(wěn)定幣并且股票被Tokens化時(shí)，這張圖表會(huì)是什么樣子？
正如查理·芒格（RIP）喜歡說的那樣：“給我展示激勵(lì)，我就會(huì)告訴你結(jié)果！辫b于TradFi公司將能夠通過構(gòu)建L2來(lái)控制執(zhí)行和MEV，我們認(rèn)為他們可能會(huì)受到激勵(lì)在Ethereum上構(gòu)建而不是Solana。
總之，我們認(rèn)為Ethereum的未來(lái)完全取決于“blob費(fèi)用”（數(shù)據(jù)可用性）及其在L2之間產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的能力。我們未來(lái)在這一領(lǐng)域的工作將側(cè)重于通過動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制和情景分析預(yù)測(cè)“blob”的可擴(kuò)展性和ETH的價(jià)值累積。
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