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來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財(cái)經(jīng)摘要
美國數(shù)字資產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)變似乎增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)對該行業(yè)的信心——導(dǎo)致并購活動(dòng)、對穩(wěn)定幣和資產(chǎn)Tokens化的投資以及其他戰(zhàn)略投資在三月的回升。
盡管行業(yè)基本面有所改善，但Crypto估值在本月略有下降，今年迄今為止仍處于較低水平。盡管Crypto是一種獨(dú)特的另類資產(chǎn)類別，但估值仍然受到宏觀前景和/或投資者風(fēng)險(xiǎn)的廣泛變化的影響。
關(guān)稅和其他政府政策的前景尚不確定。然而，較弱的經(jīng)濟(jì)前景已被部分計(jì)入，我們預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)政府大幅削減開支、更廣泛的貿(mào)易戰(zhàn)或經(jīng)濟(jì)衰退。因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認(rèn)為Crypto的基本前景良好市場。
對于之前未投資Crypto的投資者來說，我們認(rèn)為，自2025年初以來的估值下降為建立該資產(chǎn)的長期頭寸提供了一個(gè)極具吸引力的潛在切入點(diǎn)類。
2025年3月，Crypto估值略有下降，但本月有許多跡象表明機(jī)構(gòu)活動(dòng)正在加速——延續(xù)了11月美國大選開始的連鎖反應(yīng)。在美國加密政策最近發(fā)生變化后，機(jī)構(gòu)似乎對中期前景有足夠的信心，可以在數(shù)字資產(chǎn)上進(jìn)行大規(guī)模投資行業(yè)。
我們的市值加權(quán)Crypto行業(yè)指數(shù)在3月份下跌了5%，而Bitcoin的價(jià)格下跌了2%（圖表1）。對于傳統(tǒng)資產(chǎn)來說，這也是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的月份：美國股市下跌，大型科技股和周期股領(lǐng)跌；全球固定收益市場也產(chǎn)生了負(fù)總回報(bào)。與此同時(shí)，美元兌歐元和黃金價(jià)格貶值。從歷史上看，Bitcoin的價(jià)格與廣泛的股票指數(shù)呈正相關(guān)，與美元價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。[1]因此，3月份Crypto的漲跌互現(xiàn)（股票和美元雙雙下跌）看起來與歷史相關(guān)性大致一致。
圖1：3月份Crypto估值基本保持不變
圖3：國會(huì)可能很快會(huì)通過穩(wěn)定幣立法
最后，美國在3月6日發(fā)布的一項(xiàng)行政命令中建立了戰(zhàn)略Bitcoin儲(chǔ)備[13]。特朗普總統(tǒng)之所以建立這一儲(chǔ)備，部分原因是“成為第一批將Bitcoin視為儲(chǔ)備資產(chǎn)的國家之一具有戰(zhàn)略優(yōu)勢”。該命令要求，該儲(chǔ)備由政府機(jī)構(gòu)目前持有的所有Bitcoin資本化，Bitcoin“不得出售”，財(cái)政部長和商務(wù)部長“應(yīng)制定獲取更多”Bitcoin的策略。另外，該命令還創(chuàng)建了一個(gè)“數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備”，它將持有（并可能清算）Bitcoin以外的數(shù)字資產(chǎn)頭寸；它還指示政府機(jī)構(gòu)對所持有的任何數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行全面核算。據(jù)估計(jì)，美國政府目前擁有10.3萬Bitcoin（87億美元）和約4億美元的其他數(shù)字資產(chǎn)。[14]
戰(zhàn)略Bitcoin儲(chǔ)備的宣布最初讓一些市場參與者感到失望，因?yàn)樗鼪]有包括在公開市場上立即購買新的Bitcoin。我們認(rèn)為這是短視的。將Bitcoin和公共Blockchain技術(shù)視為具有戰(zhàn)略重要性可能會(huì)迫使其他國家重新考慮其對加密行業(yè)的政策——這可能會(huì)加速全球采用。在這方面最值得關(guān)注的國家是中國。目前，中國政府的政策禁止大多數(shù)加密活動(dòng)，包括交易和Mining，但允許持有加密資產(chǎn)。有趣的是，2月份，中國最高法院和其他司法機(jī)構(gòu)討論了如何在未來的法律案件中處理加密——這表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能正在重新審視對數(shù)字資產(chǎn)的法律處理。如果中國放松對加密的限制，可能會(huì)大大促進(jìn)Bitcoin的全球采用。應(yīng)對宏觀風(fēng)險(xiǎn)
盡管Crypto基本面似乎正在改善，但根據(jù)我們的市值加權(quán)Crypto行業(yè)指數(shù)，今年迄今為止的估值已下跌約30%。Crypto是一種獨(dú)特的替代資產(chǎn)類別，與股票回報(bào)的相關(guān)性相對較低，但市場仍受宏觀前景和/或投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的廣泛變化影響。
近期市場波動(dòng)很大程度上源于美國政府政策的變化。未來幾年，特朗普政府制定的政策決定將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛影響，其中許多可能對生產(chǎn)力增長、國內(nèi)就業(yè)和企業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響。然而，白宮選擇預(yù)先實(shí)施某些政策——包括移民限制、政府支出削減和關(guān)稅——這些政策可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出產(chǎn)生短期負(fù)面影響。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已開始下調(diào)今年的GDP增長預(yù)測，上市公司也已開始下調(diào)盈利預(yù)期。短期前景的下調(diào)引發(fā)了全球股市的大幅回調(diào)和更廣泛的去風(fēng)險(xiǎn)化，最終給Bitcoin和其他加密資產(chǎn)帶來壓力（圖5）。
圖5：2025年第一季度Bitcoin隨股票下跌
因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認(rèn)為加密市場的基本前景良好，這既反映了數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)本身的積極基本趨勢，也反映了宏觀市場普遍支持的趨勢。
注釋
[1]例如，在截至2025年3月31日的五年內(nèi)，Bitcoin的月回報(bào)率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性為+0.6，與美元指數(shù)的相關(guān)性為-0.2。資料來源：彭博社、灰度投資。
[2]來源Kraken、Messari。
[3]來源：彭博社、彭博社
[4]來源：福布斯、路透社
[5]來源：金融時(shí)報(bào)、路透社。
[6]來源：Stripe。
[7]來源：Artemis、CoinDesk、TheBlock。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。
[8]來源：RWA.xyz。不包括圖表，總額約為100億美元。
[9]來源：Coinbase、Securitize。
[10]本段所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均來自bitcointreasuries.net。
[11]來源：CoinDesk。
[12]來源：GameStop。
[13]資料來源：白宮。
[14]資料來源：ArkhamIntelligence、CoinDesk、CoinTelegraph、GrayscaleInvestments。GrayscaleInvestments計(jì)算出的美國政府Bitcoin持有量為ArkhamIntelligence所稱的美國政府地址中的198,012Bitcoin，減去Bitfinex所擁有的94,643Bitcoin。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。
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