在加密行業(yè)，一些Token劇烈波動(dòng)的背后往往有做市商的影子，作為隱藏在背后的”做市商“，時(shí)常被加密社區(qū)聲討“操縱市場(chǎng)”。前段時(shí)間火爆一時(shí)的Worldcion上線，就被披露與做市商簽訂協(xié)議，借Token給五家做市商來為WLD提供流動(dòng)性。
今天，我們就來簡(jiǎn)單了解下神秘的“做市商”。
01
什么是做市商
想理解做市商，需要先了解流動(dòng)性的概念。如果一項(xiàng)資產(chǎn)可以被全額快速出售，我們就可以說它的流動(dòng)性好。相反，如果一項(xiàng)資產(chǎn)只能折價(jià)，或者需要花費(fèi)大量的時(shí)間才能出售，就是缺乏流動(dòng)性。它描述了市場(chǎng)中買家和賣家能夠以相對(duì)容易、迅速、低成本地進(jìn)行買賣的程度。
就像DEX中的池子，我們?cè)诓煌膁ex購買，相同的資金量，在UNI和CRV購買的數(shù)量多少會(huì)有差別，或者出售相同數(shù)量，得到的資金多少會(huì)有差別，這就是流動(dòng)性。我們應(yīng)該明白，項(xiàng)目流動(dòng)性的好壞，可以直接決定著項(xiàng)目的生死。如果沒有流動(dòng)性，這個(gè)項(xiàng)目就相當(dāng)于直接死亡。項(xiàng)目方搶著上某些頭部平臺(tái)（上某些平臺(tái)意味著利好），就是因?yàn)樯狭诉@些平臺(tái)，意味著流動(dòng)性增強(qiáng)，潛在用戶變得更多。
而今天要提到的做市商，主要作用之一就是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。很多市場(chǎng)操縱，也是基于流動(dòng)性來完成的。
做市商的概念來源于證券市場(chǎng)，不過在加密市場(chǎng)也是同樣適用，做市商在加密市場(chǎng)中扮演著多重重要角色，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行起著關(guān)鍵作用。以下是加密做市商的主要作用：
提供流動(dòng)性
做市商通過不斷提供買賣雙方的報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)參與者提供高流動(dòng)性的環(huán)境，促進(jìn)快速成交，降低成本，增加參與度；
維持市場(chǎng)穩(wěn)定性
在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)通過不斷調(diào)整報(bào)價(jià)策略和買賣執(zhí)行來平衡供需關(guān)系，防止價(jià)格的劇烈波動(dòng)，維持市場(chǎng)的穩(wěn)定性，提供更可靠的環(huán)境；
促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展和成熟
為初創(chuàng)項(xiàng)目提供了流動(dòng)性，增加市場(chǎng)的吸引力和可買賣性，吸引更多的投資者參與市場(chǎng)，促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展和成熟；
提供咨詢
做市商作為市場(chǎng)的重要參與者，積累了豐富的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和信息，這些數(shù)據(jù)和信息對(duì)于客戶者具有重要的參考價(jià)值，可以幫助他們做出更明智的投資決策。
做市商的客戶主要有以下幾類：
交易平臺(tái)：交易平臺(tái)需要提供高流動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，以吸引更多的投資者和資金進(jìn)入平臺(tái)；
投資機(jī)構(gòu)：投資機(jī)構(gòu)通常需要在市場(chǎng)中進(jìn)行大額交易，因此需要有足夠的流動(dòng)性支持，做市商幫助投資機(jī)構(gòu)高效執(zhí)行交易策略，降低成本；
高頻交易公司：做市商為高頻參與者提供了快速成交和低延遲的環(huán)境，滿足他們對(duì)高速交易的需求；
個(gè)人投資者：盡管個(gè)人投資者在市場(chǎng)中買賣規(guī)模較小，但他們也可以從加密做市商的服務(wù)中受益。
02
做市商發(fā)展
加密做市商的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：
初期階段
在加密市場(chǎng)剛興起時(shí)，缺乏流動(dòng)性是一個(gè)主要問題。平臺(tái)的訂單簿往往非常稀疏，買賣價(jià)差較大，成本較高。在這個(gè)階段，一些個(gè)人或小型團(tuán)隊(duì)開始提供做市服務(wù)，通過提供報(bào)價(jià)和流動(dòng)性來改善市場(chǎng)狀況，早期的搬磚也屬于這類；
專業(yè)化階段
隨著加密市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，越來越多的專業(yè)化做市商開始涌現(xiàn)。這些做市商通常是由專業(yè)團(tuán)隊(duì)或公司組成，具備更豐富的資金、技術(shù)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。他們采用更先進(jìn)的算法和交易系統(tǒng)，能夠提供更高質(zhì)量的流動(dòng)性和更緊湊的買賣價(jià)差；機(jī)構(gòu)參與階段
隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加密市場(chǎng)的興趣增加，越來越多的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者開始參與加密做市業(yè)務(wù)。這些機(jī)構(gòu)通常擁有較大的資金規(guī)模和更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，使得他們能夠提供更大規(guī)模的流動(dòng)性支持，并為市場(chǎng)帶來更多的參與者和成交量。
創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)加劇階段
隨著加密市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，做市商也在不斷創(chuàng)新和改進(jìn)。一些做市商開始嘗試新的交易模型和策略，如高頻買賣、套利等，以提高效率和利潤(rùn)。同時(shí)，技術(shù)的不斷進(jìn)步也為做市商提供了更多的工具和手段，例如機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等，以優(yōu)化交易決策和風(fēng)險(xiǎn)管理。
流動(dòng)性激勵(lì)
這里順帶提一下Uniswap 創(chuàng)新性提出的 AMM 也是做市商的一種，他可以允許任何人參與做市并獲得報(bào)酬，DeFI也因此得以快速發(fā)展起來，并且不斷創(chuàng)新；
合規(guī)和監(jiān)管加強(qiáng)階段
隨著加密市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于加密交易的監(jiān)管力度也在不斷加強(qiáng)。
總體而言，加密做市商不斷發(fā)展和演變以滿足市場(chǎng)需求并提供更高效的買賣環(huán)境，貫穿加密市場(chǎng)的整個(gè)時(shí)期，在其中扮演著重要角色。
03
做市商的盈利方式
與傳統(tǒng)做市商一樣，加密做市商也是通過買賣的價(jià)差來獲得利潤(rùn)。但是，由于加密市場(chǎng)缺乏監(jiān)管，作惡成本極低，信息流和主動(dòng)權(quán)主要掌握在這些行業(yè)頂端手中，做市商在加密行業(yè)的形象很容易和“莊”掛鉤，散戶投資者很容易成為其收割的對(duì)象。1）做市商的盈利方式主要來自以下幾個(gè)方面（可以放在臺(tái)面上說的）：
買賣價(jià)差（Spread）：做市商通過在市場(chǎng)上同時(shí)提供買入和賣出的報(bào)價(jià)，利用買賣價(jià)差來獲取利潤(rùn)。他們會(huì)將買入價(jià)設(shè)置較低，賣出價(jià)設(shè)置較高，從中獲得差價(jià)利潤(rùn)。這種差價(jià)通常被稱為“Spread”，是做市商最主要的盈利來源之一；
交易手續(xù)費(fèi)：做市商在提供流動(dòng)性的同時(shí)，也會(huì)根據(jù)平臺(tái)的規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)。這些手續(xù)費(fèi)是參與者支付給平臺(tái)的費(fèi)用，做市商作為提供流動(dòng)性的角色，可以從中獲得一部分作為盈利；
套利交易：做市商通常會(huì)利用不同平臺(tái)之間的價(jià)格差異或市場(chǎng)波動(dòng)來進(jìn)行套利，以獲取利潤(rùn)。這種套利操作通常需要快速的執(zhí)行速度和高度的自動(dòng)化買賣系統(tǒng)；
流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)：一些平臺(tái)或協(xié)議會(huì)通過流動(dòng)性激勵(lì)機(jī)制向提供流動(dòng)性的做市商提供獎(jiǎng)勵(lì)，例如Token獎(jiǎng)勵(lì)。
可以看出，做市商的收益來源主要有兩塊：
A.服務(wù)于項(xiàng)目方
B.服務(wù)于交易平臺(tái)
2）做市商與項(xiàng)目方的關(guān)系
項(xiàng)目方與做市商的關(guān)系主要通過提供流動(dòng)性服務(wù)來建立，尤其是新項(xiàng)目剛上線時(shí)，需要做市商進(jìn)行價(jià)格管理，做市商起到的作用主要三點(diǎn)：
A.提供流動(dòng)性
B.穩(wěn)定價(jià)格，防止價(jià)格過高或過低導(dǎo)致項(xiàng)目失敗
C.市值管理，提高項(xiàng)目知名度
除了提供流動(dòng)性，做市商還會(huì)幫項(xiàng)目方制定Token價(jià)格策略以及幫助團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)。做市商與項(xiàng)目方的合作條款和合同會(huì)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)，包括準(zhǔn)備金要求、合作期限、利潤(rùn)分成等問題？傮w而言，項(xiàng)目方與做市商的合作方式和條款會(huì)根據(jù)雙方的具體情況而有所不同，需要在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上進(jìn)行合作，并遵守相關(guān)法律框架。做市商會(huì)選擇知名項(xiàng)目來合作增加品牌曝光度，項(xiàng)目方也會(huì)選擇知名做市商，來增加項(xiàng)目成功率。需要注意的是，很多做市商，在是做市商的同時(shí)，也是投資機(jī)構(gòu)，這樣可以對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行更好的扶持。3）做市商與交易平臺(tái)的關(guān)系
流動(dòng)性作為交易平臺(tái)最根本的基建，所以平臺(tái)會(huì)給予做市商很多優(yōu)惠，例如手續(xù)費(fèi)折扣、杠桿資金、出入金額度、API內(nèi)部通道以及機(jī)構(gòu)客戶賬戶/賬務(wù)體系等，這些優(yōu)惠旨在吸引并支持做市商為交易平臺(tái)提供流動(dòng)性支持。
需要注意的是，不同的平臺(tái)可能對(duì)做市商有不同的要求和合作模式。有些平臺(tái)可能會(huì)指定特定的做市商合作，新項(xiàng)目上線后，項(xiàng)目必須和指定做市商合作才能上市。
做市商作為加密行業(yè)的食物鏈頂端，但并不保證一定能盈利，也會(huì)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。之前的luna崩盤帶來的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致做市商全面潰敗，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，不過這也和這個(gè)行業(yè)監(jiān)管不完善，行業(yè)不透明等問題，存在各種挪用用戶資金，隨意加杠桿等問題有關(guān)。其中Alameda Research便是典型代表。
04
主流做市商
在加密行業(yè)存在許多做市商，但由于加密市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融還有很大差距，做市商與交易平臺(tái)合作，很容易形成壟斷，市場(chǎng)的流動(dòng)性被幾家大型市商主導(dǎo)，我們這里介紹幾個(gè)目前比較知名的（很多項(xiàng)目的做市商是沒公開的，所以只列出部分）：
Jump Trading: 一家成立于 1999 年的高頻交易巨頭。做市項(xiàng)目：Solana 生態(tài)、各類dex、LUNA、MASK、LDO等；
Wintermute Trading：2017年成立的數(shù)字資產(chǎn)算法交易公司。做市項(xiàng)目：OP、BIUR、ARB等；
DWF Labs：成立全球性的 Web3 風(fēng)險(xiǎn)投資和做市商，23年突然進(jìn)入大眾視野。做市項(xiàng)目：CFX、MASK、ACH、FET，YGG，近期因YGG、DODO等項(xiàng)目的大幅波動(dòng)而被指責(zé)操縱市場(chǎng)；
Sigma Chain：在瑞士注冊(cè)的加密資產(chǎn)買賣公司，SEC在針對(duì)某安的訴訟文件中稱CZ為其實(shí)際所有者；
Galaxy Digital：成立于2018年的加密和區(qū)塊鏈資產(chǎn)管理公司；
B2C2：一家成立于2015年的加密金融服務(wù)公司，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行加密資產(chǎn)的交易和市場(chǎng)制造；
GSR：一家成立于2013年的加密金融服務(wù)公司，總部位于香港的；
Amber Group：一家總部位于香港的全球性加密金融科技公司，成立于2017年。
很多項(xiàng)目的做市服務(wù)與具體細(xì)節(jié)，處于未公開狀態(tài)，很多言論是通過一些做市人員訪談透漏出來的只言片語，大多處于“悶聲發(fā)大財(cái)”的狀態(tài)。畢竟，讓普通投資者知道是誰“割”了他，名聲也不保，還不如處于隱匿狀態(tài)。就如之前的WLD做市相關(guān)信息以及各種細(xì)節(jié)，還是推上有網(wǎng)友從各種細(xì)節(jié)中扒出來的。
05
小結(jié)
以上，便是關(guān)于做市商的相關(guān)內(nèi)容，作為加密市場(chǎng)的關(guān)鍵參與者，做市商在維持市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)效率和降低成本方面發(fā)揮著重要作用。對(duì)于投資者來說，了解做市商的相關(guān)知識(shí)，將有助于參與市場(chǎng)。
2025-4-27
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