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來源：Grayscale；編譯：陶朱，金色財經(jīng)
公共Blockchain的一大特征是它們能夠在沒有任何中央權(quán)威的情況下運行。為了實現(xiàn)這一點——同時也管理其網(wǎng)絡(luò)的運作方式——它們采用了一套算法和經(jīng)濟激勵措施，統(tǒng)稱為共識機制。
Bitcoin網(wǎng)絡(luò)由礦工通過工作量證明(PoW)共識機制保護，而Ethereum則由質(zhì)押者通過權(quán)益證明(PoS)共識機制保護。與礦工通過計算能力保護網(wǎng)絡(luò)的PoW不同，PoS要求質(zhì)押者通過將其Tokens資本置于風險之中來展示“參與其中”的決心。
質(zhì)押者通過維護Blockchain所提供的服務(wù)獲得獎勵。因此，質(zhì)押資產(chǎn)并驗證交易的Tokens持有者可以產(chǎn)生收入。然而，相對于Tokens價格波動，質(zhì)押獎勵通常較小，價格波動應(yīng)被視為大多數(shù)加密資產(chǎn)投資的主要風險和潛在回報來源。
公共Blockchain提供了一種組織數(shù)字商務(wù)的新方式，它基于沒有任何中央機構(gòu)的開放式架構(gòu)平臺。與由董事會監(jiān)督并受其所在國家法律管轄的公司不同，公共Blockchain是全球分散的計算機網(wǎng)絡(luò)，通過加密和經(jīng)濟激勵措施進行保護。用于協(xié)調(diào)經(jīng)濟激勵措施和保持網(wǎng)絡(luò)正常運轉(zhuǎn)的機制可以說是這項新技術(shù)的核心創(chuàng)新。權(quán)益證明與工作量證明
Blockchain在其網(wǎng)絡(luò)中的每個Node上存儲相同的信息。[1]為了就網(wǎng)絡(luò)上存儲的正確信息達成一致，Node必須在沒有中央權(quán)威機構(gòu)幫助的情況下達成共識。為了管理這一過程，每個公共Blockchain都包含一個“共識機制”：一種基于經(jīng)濟激勵的規(guī)范決策算法，使Node達成一致。[2]
Bitcoin的共識機制稱為工作量證明(PoW)。在PoW下，被稱為礦工的專業(yè)服務(wù)提供商競爭解決計算問題，獲勝的礦工獲得更新Blockchain并獲得Tokens獎勵的權(quán)利。[3]這些難題是通過蠻力（即通過反復猜測）解決的，因此需要大量資源，包括前期資本支出和持續(xù)的電力成本。因此，解決難題可以向其他網(wǎng)絡(luò)參與者證明獲勝的礦工具有既得經(jīng)濟利益并且可以信任更新鏈條。礦工通過他們的服務(wù)獲得Tokens獎勵。
Ethereum最初使用相同的PoW算法，但在2022年過渡到新的共識機制，即權(quán)益證明(PoS)。這種方法也依賴于經(jīng)濟激勵；然而，網(wǎng)絡(luò)參與者不是解決能源密集型的計算問題，而是通過“質(zhì)押”EthereumBlockchain上的原生TokensEther來展示他們的既得經(jīng)濟利益。質(zhì)押者負責驗證交易和更新Blockchain。那些正確履行這些職責的人會得到額外的Tokens獎勵，而那些違背鏈利益的人會看到他們的獎勵被“削減”（即受到懲罰和減少）。因為質(zhì)押者的經(jīng)濟利益與鏈的健康運作一致——他們有“參與其中”的利益——所以可以信任他們來驗證交易和更新網(wǎng)絡(luò)。與Mining不同，質(zhì)押消耗少量電力[4]，一些人認為這是一種更環(huán)保的Blockchain共識方法。
盡管Bitcoin仍然是按市值計算最大的公共Blockchain，但PoS網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)越來越受歡迎。例如，我們的貨幣加密板塊和智能合約平臺加密板塊中超過一半的協(xié)議都使用了PoS共識機制。按市值計算，基于PoS的Blockchain約占這些加密板塊總市值的30%，占除Bitcoin以外的市值的90%（圖表1）。
圖1：除Bitcoin外，PoS現(xiàn)在是主流共識機制
通過提供這些服務(wù)，質(zhì)押者以額外Tokens的形式獲得獎勵，這些獎勵來自用戶支付的費用和新發(fā)行的Tokens。在Ethereum上，費用分為基本費用和優(yōu)先費用（“小費”）。網(wǎng)絡(luò)會自動銷毀作為基本費用支付的Ethereum，旨在通過減少Tokens供應(yīng)量使所有用戶受益。質(zhì)押者除了新發(fā)行的Ethereum外，還能獲得優(yōu)先費用[6]（圖3）。Ethereum質(zhì)押涉及各種其他復雜性，本文未作討論；有關(guān)更多詳細信息，請參閱技術(shù)附錄。
對于質(zhì)押Tokens并提供驗證服務(wù)的Ethereum持有者來說，質(zhì)押獎勵可以被視為一種收入來源。例如，自2023年初以來，Ethereum現(xiàn)貨價格上漲了173%。[8]在此期間，我們估計質(zhì)押獎勵年化平均約為4.5%。[9]因此，Ethereum質(zhì)押者的假設(shè)回報率（包括價格回報和質(zhì)押收入）將為192%（圖表5）[10]。計算假設(shè)質(zhì)押者正確履行了其職責（即獲得所有獎勵且沒有遭遇削減）并且沒有支付任何第三方費用。[11]在實踐中，Ethereum質(zhì)押者獲得的收入將取決于這些假設(shè)。
不同PoSBlockchain的質(zhì)押回報率差異很大。例如，幾個較小的網(wǎng)絡(luò)（按市值計算）提供10%-20%的名義質(zhì)押回報率（圖7）。但是，請記住，質(zhì)押獎勵通常通過交易費和新發(fā)行的Tokens的組合來提供資金。在許多情況下，高質(zhì)押回報率只有在Tokens供應(yīng)通脹率高的情況下才有可能，這可能會對價格回報產(chǎn)生影響。因此，投資者還應(yīng)該考慮實際（經(jīng)通脹調(diào)整后的）質(zhì)押回報率（就像分析師通常在債券市場或貨幣市場的背景下考慮實際利率一樣）。Ethereum的供應(yīng)增長接近于零，因此其名義和實際質(zhì)押回報率大致相同——約為3%。相比之下，雖然Filecoin(FIL)提供23%的名義質(zhì)押回報率，但預(yù)計流通供應(yīng)量將在未來一年內(nèi)增加20%[12]，這意味著實際質(zhì)押回報率僅為3%（圖7）。
流動性質(zhì)押衍生品
流動性質(zhì)押衍生品(LSD)的創(chuàng)建是為了解決質(zhì)押Ether的鎖定性質(zhì)，為原本無法獲得的質(zhì)押資產(chǎn)提供流動性。當用戶向流動性質(zhì)押提供商質(zhì)押Ether時，他們會收到一個代表質(zhì)押Ether的LSDTokens。此Tokens可互換、可轉(zhuǎn)讓，可用于各種Decentralization金融(DeFi)活動。LSD解鎖了質(zhì)押Ether的流動性，使用戶能夠通過DeFi活動（例如借貸、提供流動性和將其用作抵押品）獲得額外收益，同時仍可獲得質(zhì)押獎勵。
再質(zhì)押
再質(zhì)押涉及使用已質(zhì)押的Ether同時保護Ethereum網(wǎng)絡(luò)和其他Decentralization協(xié)議，從而獲得額外獎勵。再質(zhì)押的目的是幫助欠發(fā)達協(xié)議利用Ethereum強大的驗證者社區(qū)，而無需承擔高昂的成本和資源。再質(zhì)押是由第三方協(xié)議EigenLayer引入的，而不是通過Ethereum改進提案(EIP)或Ethereum路線圖引入的。
注釋
[1]輕Node僅存儲Blockchain信息的子集。
[2]分叉選擇規(guī)則和社會協(xié)調(diào)也可以被視為共識機制的一部分。
[3]可以有多個獲勝的礦工，從而導致出現(xiàn)孤塊。
[4]來源：Ethereum.org。
[5]在初始階段，搜索者、構(gòu)建者和中繼者可能參與準備交易。
[6]優(yōu)先費由區(qū)塊提議者獲得。
[7]相比之下，美國農(nóng)業(yè)部門在截至2022年的五年內(nèi)獲得了約3.5%的收益率，定義為凈農(nóng)場收入占農(nóng)場資產(chǎn)的百分比。來源：美國農(nóng)業(yè)部，GrayscaleInvestments。數(shù)據(jù)截至美國農(nóng)業(yè)部最新報告，2024年2月。
[8]來源：Artemis。數(shù)據(jù)截至2024年7月28日。
[9]來源：Allium，GrayscaleInvestments。截至2024年7月28日的數(shù)據(jù)。自2023年1月1日以來的年化質(zhì)押回報率的簡單平均值。
[10]為了得出Ethereum質(zhì)押者的假設(shè)回報，我們計算了ETH的價格變化和該時間段內(nèi)所有驗證者的質(zhì)押獎勵，并添加了回報。此回報是假設(shè)的，并不反映任何投資者的實際回報。實際回報可能會更高或更低。此假設(shè)回報不包括費用，費用的納入會影響回報。
[11]總回報包括最大可提取價值(MEV)的收益，這是基于交易順序的區(qū)塊生產(chǎn)者潛在收益的額外部分。
[12]來源：TokenUnlocks，GrayscaleInvestments。截至2024年7月29日的數(shù)據(jù)。
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